中国石油原油价格处于高位 公司业绩有保证
投资要点：
国际原油价格仍然处于历史高位，公司经营业绩有保证。
国内成品油价格仍然不到位，但是，炼油毛利不能长期处于负值，这实在不符合经济学原理、市场规律，也极其不利于企业的正常经营和发展。
公司的化工业务可以传导上游价格上涨的影响，这是市场所普遍忽视的。摇钱树下看摇钱术
公司的天然气业务蒸蒸日上，利润贡献度不断上升。
公司的一些风险因素有被市场放大的迹象，试想还有哪一项因素的负面效应能够大过特别收益金的，很显然没有。
维持对公司07、08年的业绩预测EPS分别为0.90元和1.00元。
基于目前公司A股价格已经处于合理估值区间的下限区域，因此，调升对其的投资评级至"推荐"。
一、公司简介
中国石油天然气股份有限公司是于1999年11月5日在中国石油天然气集团公司重组过程中按照中华人民共和国公司法成立的股份有限公司。在重组过程中，中国石油集团向中国石油注入了与勘探和生产、炼制和营销、化工产品和天然气业务有关的大部分资产和负债。
中国石油是中国销售额最大的公司之一，广泛从事与石油、天然气有关的各项业务，包括：原油和天然气勘探、开发和生产；原油和石油产品的炼制、运输、储存和营销；化工产品的生产和销售；天然气的输送、营销和销售。
中国石油发行的美国存托股份及H股于2000年4月6日及4月7日分别在纽约证券交易所有限公司及香港联合交易所有限公司挂牌上市。
公司是我国最大的石油和天然气生产商，第二大石化产品生产商，经营业绩连续多年名列全国之冠。这主要归功于国际原油市场价格的持续上升，以及公司生产规模的不断扩大。近年来国际原油市场价格走势如图1所示。公司最近五年经营业绩如图2所示。
公司面临的问题主要有：一是国内老油田产量出现衰减；二是拓展国际市场时遇到的种种风险；三是环保压力增大；四是*策性风险。
二、募集资金投向分析
公司本次发行完成后，所募集的资金将投入以下5个项目，具体如表1所示。
从以上投资项目可以看出，公司将资金均衡地投入到上、下游中，从中也可以看出公司今后发展的战略是上、下游齐头并进。摇钱树下看摇钱术
三、盈利预测
公司2007、2008年业绩预测如表2所示。
四、定价分析
A股市场的高估值状态可能会持续相当长的一个时期，因此，中石油A股的定价也一定会高于其H股的定价水平。中石油的定价的参照系大致有如下一些：一是中石化，二是资源股，三是蓝筹股，四是化工股。其中又以前两个为主。
以中国石化为参照
笔者认为，在目前的估值水平下，给予中国石化上游业务40倍市盈率，下游业务25倍市盈率的综合估值水平是合理的。因此，根据上节两公司的对比情况，可以认为，给予中国石油上游业务50倍市盈率，和下游业务20倍市盈率是可行的。两公司的估值如表3所示。
结论：基于以上的估值分析，再考虑一定的安全边际，中国石油A股的合理定价区间为：32.00~47.00元之间，对应公司07年预测业绩，市盈率为35.56~52.22倍之间，对应08年预测业绩，市盈率为32.00~47.00倍之间。